广发基金冯骋：把握创新周期分享TMT成长红利
人工智能像一列高速行驶的列车，向我们驶来。先是OpenAI推出大语言模型Chat GPT，展示出令人印象深刻的“智能涌现”能力，后有硅谷大厂们召开各种发布会宣布自己在AI上的宏大规划。有人将之称为AI的“Iphone时刻”，也有人说“这是真正的数字时代的开始。” 目不暇接的技术创新和应用创新，让大众感受到科技力量日渐壮大，正在强有力地改变着我们的生活。回顾历史，技术的发展史也是生产力被逐步解放的历史，从解放体力，到现在逐步解放脑力，而在新经济时代，创新力可能才是未来发展的重要驱动力。 TMT行业最大的吸引力，就在于其持续不断的科技创新。近年来，随着技术不断成熟，中国TMT市场以更快的速度在扩大所覆盖的边际，5G、物联网、人工智能（AI）、云计算、虚拟实境/增强实境 （VR/AR）等创新技术引人关注。 当然，创新总是伴随着机遇和风险，企业需要快速适应市场变化，大浪淘沙，不进则退。对企业如此，对投资亦如此。TMT行业的发展是要以不断超越自我，持续创新为基石。而作为TMT行业的投资者，只有跟上时代的步伐，寻找真正的“创新”方向，才能在科技创新的周期中分享成长的红利。 创新是TMT行业的生命力 随着Chat GPT横空出世，更多人感受到我们我们正处在AI带来的新一轮重大技术变革浪潮中。未来将有大量相关应用涌现，并对人们的生产、生活带来深刻影响。 供给创造需求，需求依赖供给。从经济学基础的供需关系来看，人们日常工作是一种劳动力供给，人工智能作为一种能大幅提高生产效率的技术供给，的确会对部分工作产生边际替代，但也会由此衍生出新的技术产品、新的消费场景，满足用户原本未受关注或未被开发的需求，从而推动需求的发展，创造出新的需求、岗位和市场。可见，技术发展在给千行百业带来颠覆性变化的同时，也充满了机遇。 以科技创新驱动经济发展转型，既是发展规律，也是时代需要。随着人口红利日渐稀薄，信息资源成为传统的劳动力、土地、资金以外最为重要的生产要素，创新也逐步成为驱动经济持续稳定增长的新能力。 TMT行业最大的吸引力，正是在于其持续不断的创新，从技术创新、产品创新、内容创新到商业模式的创新。可以说，创新是TMT的生命力，投资TMT就是投资创新和成长。创新的过程充满了风险和机遇。一个大的科技创新周期通常持续数年或者十年以上，期间会经历多次技术变革和创新浪潮，它会不断推动行业深度发展，同时也会加快行业演变。置身其中的企业需要对变革有敏锐的嗅觉，能快速适应市场变化。在这里，大浪淘沙，不进则退。 对企业如此，对投资亦如此。TMT行业的发展是要以不断超越自我、持续创新为基石。而作为TMT行业的投资者，更需要持续不断的学习，只有不断地跟上时代的步伐，寻找真正的“创新”方向，才能在科技创新的持续迭代中吃到成长的红利。 近年来，随着技术不断成熟，中国TMT市场以更快的速度在扩大所覆盖的边际，其中最为引人注目的创新包括但不限于5G、物联网、人工智能（AI）、云计算、虚拟实境/增强实境 （VR/AR）。虽然中国在某些技术领域已经有了一定的优势，但未来可发展的空间依然很大。未来能够率先实现技术突破的企业，将可掌握先发优势和行业控制权，占据产业发展的制高点。可以说，TMT行业生命力就是持续不断的创新，在一个个科技创新浪潮中，把握投资创新成长的脉搏。 新一轮科技创新周期开启 万物皆有周期，科技创新也有自己的周期规律。 科技创新周期的脉搏也代表了行业的投资节奏。从历史上看，TMT行业的创新是一个相互关联的关系，往往沿着“通信（网络）-电子（终端）-计算机/传媒（应用）”的传递规律在演进。回顾过去20年，人类经历了两次大的科技创新周期——“互联网”和“移动互联网”，均是按照这个规律在演变。 例如，2000年前后的互联网浪潮，其推进逻辑是：固定宽带网络（通信）+个人电脑（终端）+互联网（应用）等等。2010年前后的移动互联网浪潮，其推进逻辑是：3G/4G移动数据网络（通信）+智能手机（终端）+移动互联网（应用）；期间同样涌现很多新的投资机会。随着3G、4G网络的建设，智能手机普及，行业迎来一轮上行周期。 2019年至今，我们正处于新一轮科技周期即万物互联的时代，它也是沿着5G甚至6G移动网络（通信）-下一代计算平台包括VR/AR、汽车等（终端）-下一代互联网（应用）的链条进行演变。其中，2019-2021年是一轮小的创新周期，主要是网络创新基本确立，终端创新逐步开启。从科技创新周期角度，未来5年主要看终端的创新和渗透率的提升。 具体来看，2019年是5G商用元年，5G带给信息技术的本质变化就是10X性能升级带来的质变；2019-2020年，5G基站开始大规模建设，2021-2022年看到主要硬件创新，包括下一代计算平台VR/AR正处于定义产品的阶段；汽车智能化处于加速渗透阶段，在此基础上，2025年后可能看内容和商业模式创新（主要看传媒和计算机，比如下一代互联网形态是元宇宙）。在这个过程中，很多技术创新比如区块链、AI、新型显示等技术穿插其中，引发一个次级的技术创新。最终将构筑出一个万物互联、数字孪生的下一代“互联网”形态。 周而复始，如何在一轮轮纷繁复杂的科技周期中，在合理的位置，把握真正具有创新力和成长力的机会，正是TMT投资中关键的部分。 把握奇点突破 顺势而为 从投资视角来看，我们该如何评估一项创新的价值？ 在我的理解中，创新分为两种，一是从0到1，这类创新往往渗透率较低，仅为个位数，产品形态还不清晰，但长期看具有较大的发展空间，我们要更多关注这类技术的奇点何时到来，在此之前可能更多是“主题投资”。 目前看，VR/AR技术还处于这种状态。从产品定位看，有些企业推出的新产品定位是游戏机和娱乐设备，若能适应办公场景（比如对标iPad），那么未来将有更多的应用空间和市场，因此可以密切关注苹果新产品MR，看产品定位是否会有较大变化。 第二类创新是从1到10，这类创新往往已经具备较好的产品形态和定义，也具备清晰的技术演进路线，并且已经过了加速渗透率的奇点，因此未来是具备很好的产业趋势“兑现”。这是我们比较喜欢的产业趋势投资，比如当前的智能汽车。以汽车智能化为例，其类比手机智能化，目前渗透率10%左右，2023-2025年渗透率有望超过50%，处于快速渗透阶段。在这一时期，我们可以关注的细分的新技术迭代的变化包括激光雷达、高精度定位、网联化等。 在投资过程中，我们需要重点做好两方面研究：一是评估创新的市场空间有多大？二是评估渗透率从1到10的过程处于什么阶段？是加速，还是减速。通过多维度的比较，做出投资方向上的选择，一旦确认这个技术创新属于空间很大，且刚实现奇点突破，正处于加速起步阶段，我们要做的就是顺势而为，享受创新带来的投资红利。 根据上述的框架，这里我还想分享这次AI大模型的重大技术突破。AI是可以和人类的工业革命、信息革命并列的重大技术变革，这次大模型技术突破是一次底层核心技术的突破，类似互联网和移动互联网技术，可以带动千行百业的颠覆式创新，带来生产效率、商业模式等方面的重大变化，因此属于“空间很大”的范畴。同时，ChatGPT已成为人类历史上最快达到1亿用户的应用，AI大模型还在以超预期的速度持续迭代。目前，我们看到海外已经有很多非常有创新的应用，这种产业趋势将是我们要重点研究和关注的方向。 基金经理简介：冯骋，清华大学物理系博士，7年证券从业经历，2.6年投资管理经验。现任广发电子信息传媒产业精选基金经理，曾在中国信息通信研究院和招商证券任职，负责通讯研究。 （风险提示：文章涉及的观点和判断仅代表投资经理个人的看法。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）
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